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医药与健康护理行业跟踪报告:建议重视持续提价预期强烈的资源品中药,关注片仔癀、东阿阿胶、云南白药

发布时间:2017-03-01    研究机构:海通证券

2016年11月,东阿阿胶全线产品提价,核心品种阿胶块提价14%;2016年6月,片仔癀零售价从460元/粒提高到500元/粒。在药品价格普遍承压的背景下,尤其引发市场关注。去年以来,我们还关注到同期维生素、血制品、儿科药品(山大华特(000915)、葵花药业、中新药业、天士力、康缘药业)等产品提价,这些提价背后的逻辑有何不同?未来提价的持续性如何?成为我们关注的重点。

本篇为您解读:高壁垒资源品中药是真正有望价值重估的细分领域,也是消费升级的一部分,在药品价格承压的背景下,值得重点关注。

高壁垒资源品中药,现阶段医药行业稀缺的有望量价齐升细分领域。医改进入深水区,医保支付在行业供给侧改革中的杠杆作用逐步显现,未来3年将是医药行业低端产能快速出清、产业快速升级重要过程,在这个过程中,作为行业供给端的生产企业整体承压。但是,我们认为高壁垒资源品中药凭借其优秀的定价能力、国内消费升级的过程获得量价齐升,成为医药板块极其稀缺的稳增长细分领域。

资源品中药的量价齐升源自:消费升级过程中的高壁垒产品属性。云南白药、东阿阿胶、片仔癀等产品受益于消费升级,销量有望稳定增长,同时因其产品的独特性、原料的垄断和有限性,其本身存在持续涨价的动力。1)产品独特性:云南白药、片仔癀是我国中药保密品种,类似于一张“永久专利保护”,产品壁垒极高,阿胶因其古方传承(滋补上品)、泡胶水源特殊地理属性、东阿产地便签(因此东阿+福胶占据80%左右市场),综合形成了极高的产品壁垒。2)原料的垄断和有限性:天然麝香之于片仔癀、重楼之于白药、驴皮之于阿胶,均在上游原料方面形成较高的壁垒,天然麝香、重楼的稀缺匮乏、驴存栏量的持续下滑在产品产销量方面形成限制,也天然地为产品提价、高端化奠定了资源基础。3)消费升级为持续提价提供了可能:持续的消费升级、产品刚需也为这种提价提供了可能。

和其他品类、中药OTC品种相比,资源品中药提价具备可持续性。我们认为资源品中药和维生素、血制品、中药OTC产品相比,其提价更具持续性。1)提价逻辑不同导致持续性弱于中药资源品:2016年维生素提价是因为短期供给失衡导致的周期性提价;血制品是因为政策对血浆资源限制导致的供给失衡,其具有一定的持续性,但是因其产品独特性不足(几家/若干家生产),涨价持续性要弱于资源品中药。中药OTC产品更多的是基于渠道(药店)利益诉求采取的刺激手段,不具备持续性。2)产品的独特性差导致持续性弱于中药资源品:典型中药资源品(白药、片仔癀、阿胶)的生产企业往往只有1家,或者资源属地强化的2家(东阿、福胶),确保其在提价的过程中处于优势的地位,即便有少量的竞争者,也是跟随状态(福胶),而且进入壁垒足够高,不会出现竞争恶化而提价中断。

中药资源品企业处于提价主导地位,确保利润留存及公司盈利能力稳步提升。

片仔癀2016年6月份提价后,消费者接受程度良好,且公司毛利稳步提升,显示其对价格的强势主导地位;东阿阿胶近10年提价,毛利率稳中有升,且通过产品梯队化满足不同层次消费者需求。

投资建议:2月中旬以来,我们提示超配医药,特别是医药高端消费品行业,基于以上分析,我们认为:相对于同质化严重的药品行业价格普遍承压,而资源品中药细分领域产品价格提价可持续性强,且在提价的同时有效提升企业盈利能力,值得重点关注,我们积极推荐该领域的龙头公司:片仔癀、东阿阿胶、云南白药。

风险提示:提价带来的短期销量波动,提价的行政性限制,销售推广对价格策略的执行不到位。

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