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山大华特:黑天鹅之殇已现,销售正走出阴影

发布时间:2014-07-25    研究机构:东方证券

事件

山大华特(000915)公布2014年半年报,1-6月份实现销售收入5.97亿元、同比增长20.64%,实现营业利润1.50亿元、同比下滑10.14%,归属于上市公司股东的净利润为7544万元、同比下滑5.41%,扣非后的净利润为7506万元、同比下滑6.53%,业绩低于预期。

投资要点

医药受黑天鹅事件影响明显。上半年医药业务实现收入3.39亿元、同比增长6.61%,实现净利润1.08亿、同比下滑约15%,业绩表现不佳跟今年央视315晚会对维生素AD 补充的不恰当表述密切相关,其中节目中提及婴儿不需要每天服用维生素AD,这明显与美国儿科学会要求和我国佝偻病防治指南相悖,短期内扰乱了消费者的使用习惯,此后公司通过加大宣传逐步走出困境,预计发货量在4月份大幅度下滑的基础上逐月回升,估算6月份已经接近历史最好水平,但考虑到公司就此额外增加的费用,短期业绩不佳难以避免。

环保继续保持良好发展势头。上半年环保业务实现收入1.71亿元、同比增长88.90%,其中环保工程公司实现收入1.34亿元、母公司设备业务实现收入约3700万,估算实现净利润1300余万、同比增长60-70%,环保业务景气度继续上升,反映出其市场开拓能力和项目管理能力不断提高。

财务与估值

根据中报情况,我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别至1.11、1.47、1.85元(原预测分别为1.20、1.60、1.99元),参照可比公司2014年33倍市盈率,对应目标价36.6元,我们认为中报不达预期主要是受黑天鹅事件影响,从月度环比经营情况看,估算其销售已逐步走出困境,下半年制药业务将有望发力追赶,因此股价下跌将有望成为长线投资者的投资良机,维持公司买入评级。

风险提示

环保业务景气周期波动

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