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山大华特点评报告:一季度业绩符合预期,有望持续实现30%高增长

发布时间:2016-04-27    研究机构:广证恒生咨询

事件:

公司公告2016年一季度营业3.313亿,较上年同期增长31.33%;营业利润9548万,同比增长15.25%;归属于上市公司股东净利润为4660万,较上年同期增长9.34%;EPS为0.26元,较上年同期增长8.33%。

投资要点:

上市公司收入增长31.33%,经营性现金流净额增长600%显示销售景气回升,全年有望30%增长 上市公司一季度营收同比增长31.3%,但营业利润同期只增长15%,原因是2015年一季度利润占比2015全年比重较高。背后是因为右旋糖酐铁不再代理等原因,2015年上半年收入和利润确认在1季度,而费用发生在二三季度。导致公司2015Q1期间费用率为32.98%(2015年一季度营收2.25亿,营业利润8284万),而二三季度飙升至40.4%及42.24%,分别对应收入规模为2.81亿/2.68亿,和营业利润规模为3985万/3513万,相当于2015年同等营收规模体量下,二三季度营业利润只有一季度的一半。目前2016年Q1显示公司期间费用率持续下降,从2015Q4的36.85%降低至2016Q1的35.34%,且公司经营性现金流量净额同比增长600.8%,显示公司盈利能力回暖,产品销售景气度回升。我们预计公司后期费用率会持平或下降,业绩有望超30%增长。

达因一季度增长亮丽,受益于新生儿新产品新业务营收40%高增长 2016年达因药业一季度营业收入增长超40%,净利润端同比增长25%,二胎放开元年及羊年生育意愿不足使2016年新生儿大幅提升,同比增约30%。新生儿增多伊可新刚开始在毛利率较低的医院市场上量较快,后期带动利润率较高的OTC市场放量有望提升净利率,同时公司2016年刚开始推广新品布诺芬栓、儿泄康贴膜和母婴渠道,销售投入较大,我们认为随着渠道拓展及营收规模做大,费用率有望降低。我们认为达因药业受益出生人口增多及新品推广销售增速有望持续超预期。

达因药业儿童药储备品种丰富有望受益优先审批,产品线逐步丰富 公司儿童药立项70余项,且已在CDE评审的有12项,均为适宜儿童的颗粒/滴剂/混悬液等剂型和规格,为儿童量身定制,符合临床急需儿童用药优先审评审批原则中的新增适用于儿童的剂型或规格,公司产品储备非常丰富,有望受益儿童用药优先审评快车道及集中审评政策,近两年产品有望快速丰富。

盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为1.07/1.42/1.81元,对应25/19/14倍PE。公司业绩稳定成长,是专注于儿童药的标杆,考虑公司儿童大健康的外延扩张,以及国企改革预期,维持“强烈推荐”评级,半年目标价40元。

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