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山大华特公司研究报告:受益二胎放开,主力品种长期增长趋势良好

发布时间:2016-06-27    研究机构:海通证券

投资要点:

二胎全面放开,儿童用药长期受益。2015年10月,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出“全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策”,二胎全面放开。公司旗下控股子公司达因药业为老牌龙头儿童药企,其主打产品伊可新长期市场占有率在55%以上。我们认为,二胎全面放开有助于生育率的提升,长期看新生儿数量将稳步增长,作为儿童用药标的,公司将长期受益。

儿科用药招标降价压力小,伊可新中标价维持稳定。从历年中标价格来看,伊可新两种规格的中标价均维持稳定。我们认为,儿童用药属于国家政策保护范围,招标降价压力较小,以福建省为例:《福建省医疗机构新一轮药品集中采购实施方案(2015年修订版)》将妇儿用非专利药品列入集中挂网采购范围,无需进行招标,按不高于省级采购平台采集的基准品限价直接挂网销售。因此,我们判断,伊可新的中标价格将维持稳定。

渠道协同性好,右旋糖酐铁自产后有望快速上量。为了调整产品结构,2015年公司终止为内蒙古康源药业代理销售右旋糖酐铁未,来将改为自产。目前,达因药业的右旋糖酐铁尚处于申报过程中,一旦获批,依托公司在妇儿领域的渠道优势,公司自产的右旋糖酐铁销量有望快速上升。

受益于糖尿病人群扩大,依帕司他高速增长。随着人口老龄化以及生活质量的提高,国内糖尿病的患病人群持续增长,据估计目前国内糖尿病患者超1亿人。依帕司他用于预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍,属于长期慢病用药,目前尚无特别好的替代药品。样本医院数据显示,2010-2015年依帕司他的销量年均增速达44.1%。目前市场上仅有扬子江药业和达因药业两家销售依帕司他,竞争格局好。2010年公司进入依帕司他市场,市占率持续提升,从2010年的0.25%提升至2015年的12.79%。根据米内网样本医院数据,伊衡销量2015增长37%,我们预计伊衡在未来3年可以持续维持30%左右的高增长。

盈利预测与投资建议:作为知名儿童用药,公司将长期受益于二胎放开。我们预计,公司16-18年归母净利润分别为1.94、2.33、2.77亿元,同比增27.11%、20.24%、18.82%,对应EPS分别为1.08、1.29、1.54元/股,考虑到可比公司16年32倍PE的估值,给予公司16年32倍PE,对应目标价34.56元/股,给予“增持”评级。

风险提示:二胎放开后人口出生率低于预期的风险。

申请时请注明股票名称